金融掉期|定义|例子估价
什么是金融掉期?
金融掉期交易涉及两个或两个以上的衍生合同之间的合同,该合同涉及基于预定名义本金的现金流量交换,通常包括利率掉期,即以固定利率和浮动利率交换的利率交换。货币掉期是一个国家的固定货币汇率与另一国家的浮动货币汇率的交换,等等。
例子
让我们借助示例来理解它。
EDU Inc.与CBA Inc.签订金融合同,在该合同中,他们同意交换现金流量,以LIBOR为基准,EDU Inc.将支付5%的固定利率,并从CBA收取LIBOR + 2%的浮动利率。公司
现在,如果我们看到,在该金融合同中,双方都有交易的两个方面。
- EDU Inc.支付5%的固定利率并获得浮动利率(年度LIBOR + 2%),而CBA Inc.支付了浮动利率(年度LIBOR + 2%)并获得固定利率(5%)。
为了理解这一点,让我们现在看一下数值。
在上面的示例中,假设双方都签订了为期一年的掉期合约,名义本金为 100万卢比/-(由于这是一次利率掉期,因此将不交换本金)。一年后,现行市场上的一年期伦敦银行同业拆借利率为2.75%。
我们将分析两种情况的现金流量:
- 当一年的LIBOR为2.75%时,
- 一年期伦敦银行同业拆息增加50个基点至3.25%
方案1(一年LIBOR为2.75%时)
方案2(一年LIBOR为3.25%时)
综观上述现金流量交换,我们想到一个显而易见的问题,即金融机构为何签订掉期协议。在方案1中可以清楚地看到,固定支付方从掉期中受益。但是,当一年期伦敦银行同业拆借利率增加50个基点至5.25%时,却因同一互换协议而蒙受了损失。
答案是双方都有相对的利率优势。
比较利率优势
比较利率优势表明,当两个借款人之一在固定利率或浮动利率市场上都具有比较优势时,他们可以通过掉期交易来减轻债务负担。基本上减少了双方的成本。但是,比较优势论证假设不存在信用风险,并且可以在掉期期间借入资金。
为了了解相对利率优势,我们假设EDU Inc.和CBA Inc.在固定市场和浮动市场中都有自己的借贷能力(如下表所述)。
公司 | 固定市场借贷 | 浮动市场借贷 |
EDU Inc. | 4.00% | 一年伦敦银行同业拆借利率-0.1% |
CBA Inc. | 5.20% | 一年伦敦银行同业拆借利率+ 0.6% |
在上表中,我们可以看到EDU Inc.在两个市场上都具有绝对优势,而CBA Inc.在浮动利率市场上具有比较优势(因为CBA Inc.的价格比EDU Inc.高0.5%)。假设双方已达成互换协议,条件是EDU Inc.将支付一年的LIBOR并获得每年4.35%的年利率。
双方在下表中描述了该协议的现金流量。
EDU Inc.的现金流量 | |
掉期协议中的应收款 | 4.35% |
需在掉期协议中支付 | 伦敦银行同业拆借利率 |
应付固定市场借款 | 4.00% |
净效应 | 伦敦银行同业拆借利率-0.35% |
EDU Inc.的现金流量 | |
交换协议中的应收款 | 伦敦银行同业拆借利率 |
在掉期协议中应付 | 4.35% |
浮动市场借款中应付 | 伦敦银行同业拆借利率+ 0.6% |
净效应 | 4.95% |
综观上述现金流量,我们可以说EDU Inc.的净现金流量为LIBOR –每年0.35%,这使其具有以下优势: 0.25%,如果EDU Inc.直接进入浮动市场即LIBOR – 0.1%,则EDU Inc.必须支付。
在CBA Inc.的第二种情况下,净现金流量为每年4.95%,这使其在固定借贷市场中具有0.25%的优势(如果直接去了5.20%)。
金融掉期类型
在金融世界中,有几种类型的掉期交易。它们是商品,货币,波动率,债务,信用违约,可推销,掉期,利率掉期,股权掉期等。
我们将在本文后面详细讨论货币掉期。
金融掉期评估
众所周知,掉期不过是双方交易的系列或债券的组合,因此其估值也很容易。
例如,假设两个交易对手A和B签订了掉期协议,其中A支付了固定费用并接收了浮动资金(请参见下图2)。在这种安排下,如果我们看到A的两个债券的组合。
- A是固定息票支付债券的空头,并且
- 多头浮动息票支付债券。
在任何给定的时间点,固定利率支付者的掉期价值是剩余浮动利率支付的现值与剩余固定利率支付的现值之间的差额(乙漂浮 – B固定的)。而对于固定汇率的接收者,掉期的价值是剩余的固定汇率的现值与剩余的浮动汇率的现值之间的差额(乙固定的 – B漂浮)。我们可以计算任何一方的掉期价值,然后容易地找到另一方,因为掉期是衍生合约,并且我们知道,衍生品是一种零和博弈,其中一方的利润等于损失,且与损失相反另一个。因此,互换协议价值的公式可总结如下:
- 掉期协议的价值(对于浮动利率付款人)=剩余固定利率付款的现值(B固定的)–剩余浮动汇率付款的价值(B漂浮)或B固定的 - 乙
- 掉期协议的价值(对于固定利率的支付者)=剩余浮动利率支付的现值(B)漂浮)–剩余固定利率付款的价值(B固定的)或B漂浮 - 乙
这里要注意的一点是,在结算日,浮动息票债券的价值始终等于名义本金,因为在结算日息票利率等于YTM或债券是面值债券。
例子
假设A和B签订了为期两年的掉期协议,其中A以4%的利率支付固定利率(此处A是固定息票支付债券的空头),并从B获得LIBOR。一年已经过去了,双方都希望立即终止协议。
名义本金为100万卢比,两年LIBOR为4.5%。
方案-1(如果甲方支付固定费用)
在此,由于互换协议原本应在两年后终止,但交易对手仅在一年后终止。因此,我们必须在一年结束时对掉期进行估值。
根据上面的公式,swap的值= 乙漂浮 - 乙固定的, 在哪里,
乙漂浮 =所有剩余浮动利率付款的PV,并且
乙固定的 =剩余固定利率付款的现值。
计算:
乙float = 由于我们在结算日对掉期进行估值,因此浮息付款的现值将是名义本金,即100000卢比。另外,假定在结算日,已经向长期聚会进行了优惠券支付。
因此, 乙漂浮 = Rs.100000 /-
乙固定的 = A第二年要支付的总固定本金为Rs.100000 /-和利息Rs.4000 /-(100000 * 0.04)。此金额需要以两年LIBOR(即4.5%)折现。
(P + C)* e-r * t =(100000 + 4000)* e-0.045 * 1
= 99423.74
因此, 乙固定的 = 99423.74
掉期价值 = Rs.100000 – Rs.99423.74
= Rs.576.26
场景-2(如果甲方支付浮动费用)
根据上面的公式,swap的值= 乙固定的 - 乙漂浮,
计算:
乙float = 浮动利率付款的现值也是名义本金,即100000卢比,因为我们在结算日对掉期进行了评估。
因此, 乙漂浮 = Rs.100000 /-。
乙固定的 = B第二年要支付的总固定本金为Rs.100000 /-和利息Rs.4000 /-(100000 * 0.04)。我们将以两年期伦敦银行同业拆借利率折现该金额,即4.5%。
(P + C)* e-r * t =(100000 + 4000)* e-0.045 * 1
= 99423.74
因此, 乙固定的 = 99423.74
掉期价值= Rs.99423.74 – Rs.100000
= – Rs.576.26
在上述情况下,我们已经看到了结算日掉期的估值。但是,如果合同在和解之日没有终止怎么办?
掉期的估值–结算日期之前
让我们看看在结算之日未终止合同的情况下如何进行估价。
固定支票付款的估值应保持与上述相同。但是浮动腿的估值略有变化。在这里,由于我们没有站在结算日,所以浮动利率付款的折扣应为 剩余期间的名义本金+浮动利率付款.
让我们来看一个例子。
假设A和B签订了为期两年的掉期协议,其中A以4%的利率支付固定利率(此处A是固定息票支付债券的空头),并从B获得LIBOR。一年半后,双方都希望立即终止协议。
名义本金为100万卢比,两年LIBOR为4.5%。
掉期价值= 乙漂浮 - 乙固定的, 在哪里,
乙漂浮 =所有剩余浮动利率付款的PV,并且
乙固定的 =剩余固定利率付款的现值。
乙float = 由于估值是在结算前六个月进行的,因此浮息付款的现值将是名义本金,即100000卢比/-加上在未来六个月到期的浮息息票支付。使用两年的LIBOR曲线可以发现相同的结果。
(P + C)* e-r * t =(100000 + 4500)* e-0.045 * 0.5
= 102175.00
因此, 乙漂浮 = Rs.102175.00
乙固定的 = A将在第二年支付的总固定付款本金为Rs.100000 /-,利息为Rs.4000 /-(100000 * 0.04)。这笔金额需要以两年伦敦银行同业拆借利率折现,即4.5%的六个月折扣,因为六个月的合同到期了。
(P + C)* e-r * t =(100000 + 4000)* e-0.045 * 0.5
= 101686.12
因此, 乙固定的 = 101686.12
掉期价值 = Rs.102175 – Rs.101686.12
= Rs.488.88
什么是金融货币掉期?
类似于利率掉期(如上所述),货币掉期(也称为交叉货币掉期)是一种衍生合约,用于在预定时间交换某些现金流量。这里的基本区别是,在货币掉期下,本金在开始时以及合同到期时进行交换(不是强制性的),并且现金流使用不同的货币,因此会产生较大的信用风险。
这些类型的掉期之间的另一个区别是,在利率掉期中,现金流量在结算时被净额结算,而在货币掉期中,现金净额不是被净额结算,而是在各方之间实际交换。
货币掉期机制
假设两家公司EDU Inc.(位于美国)和CBA Inc.(位于印度)进行了货币掉期,其中EDU Inc.支付5%的INR,并收取4%的USD(CBA Inc.的支付4%未来两年每年(以美元为单位,而印度卢比则为5%)(请参阅 图片:3)。合同开始时,双方交换了一定数量的本金(EDU Inc.交换了80000美元,CBA Inc.交换了100000 INR)。当前的即期汇率为65印度卢比/美元。
在此,EDU Inc.应在每个结算日向CBA Inc.支付5000印度卢比(100000 * 0.05),并分别从CBA Inc.收取3200美元(80000 * 0.04)。此外,在合同结束时,双方应交换本金,即EDU Inc.支付100000印度卢比,CBA Inc.支付80000美元。
金融中的货币掉期评估
使用DCF(债券法),货币互换的利率与利率互换的利率相同。因此,
货币互换的价值(一个债券多头)= 乙货币多头– 小号Ø*乙货币空头,
货币掉期的价值(一个债券的空头)= 乙货币空头– 小号Ø*乙货币多头,哪里
小号0 = 货币即期汇率
让我们通过数字来了解这一点。
考虑以上示例,假设印度的利率为6%,美国的利率为4%。假设在两个经济体中,掉期协议整个存续期间的利率都保持不变。货币汇率为 65印度卢比/ USD.
在继续对掉期合约进行估值之前,请先查看下表中的现金流量:
*折现因子已通过公式得出 Ë-r * t
#现金流量的PV已通过公式得出 现金流量*折现系数
如上所述,货币掉期的估值也通过现金流量折现完成。因此,在这里,我们将计算两种货币的现金流量的总PV。
INR现金流量的PV = INR 53820.36
美元现金流的现值= 28182.30美元
由于EDU Inc.的美元多头,而印度卢比短,因此,
掉期价值= B美元 – S0* B印度卢比
= 28182.30 – (1/65)*53820.36
= 28182.30 – 828.01 = 27354.49
简而言之
- 这是两方之间的场外衍生工具合约,在预定的时间段内以预定汇率与另一方交换一系列现金流量。
- 根据掉期协议,一方交换固定现金流以换取另一方交换的浮动现金流。
- 金融中最常见的掉期类型是利率和货币掉期。
- 普通香草利率掉期在掉期期间将固定利率付款交换为浮动利率付款。
- 掉期合约相当于两个债券的同时头寸。
- 比较利率优势表明,当两个借款人之一在固定利率或浮动利率市场上都具有比较优势时,他们可以通过掉期交易来减轻债务负担。
- 固定利率接收者的掉期价值是剩余固定利率支付的现值与剩余浮动利率支付的现值之差,而对于浮动利率而言,接收者是当前固定收益的差额。剩余浮动利率付款的现值和剩余固定利率付款的现值。
- 货币掉期交易在开始和到期时会以不同的货币以及本金交换现金流量,尽管不是强制性的。