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什么是SOTP评估（零件总和）？

零件总和（SOTP） 是一种对公司进行评估的方法，其中对公司或其业务部门的每个子公司分别进行评估，然后将所有子公司加在一起得出公司的总价值。

大多数大公司经营的业务不止一项。评估一家多元化的公司需要对其每个业务和公司总部进行单独的评估。这种按零件对公司进行估值然后相加的方法称为SOTP或其完整的零件估值总和，通常在股票市场分析师和公司本身中经常使用。 （简单的 ：-））

零件评估总和（SOTP）得以简化

让我们以经营以下业务领域的大型联合企业（股票代号MOJO）为例，了解零件估值的总和。

MOJO Corp的SOTP估值

常见的估值技术是相对估值，可比收购分析和DCF分析。这些技术可以应用于MOJO Corp的估值。但是，在我们这样做之前，让我们先回答以下问题–

您是否应将折现现金流方法应用于Value MOJO？

• • 是的你可以。但是，如果您这样做，则估价从技术上讲是不正确的。
  • 原因 - 您可以使用DCF财务建模来评估汽车，石油和天然气，软件和电子商务等细分市场。但是，通常使用相对估值方法（通常是帐面价值）或剩余收入方法来对银行进行估值。

您是否应该将相对估值方法应用于MOJO的价值？

• • 是的，您可以这样做。但是你认为 单一估值 PE比率，EV / EBITDA，P / CF，市净率，PEG比率等方法是否适合对所有细分市场进行估值？显然，这在技术上还是不正确的。
  • 原因 - 如果电子商务细分市场无利可图，则应用一揽子PE倍数来评估所有细分市场将没有多大意义。同样，使用市净率法对银行进行估值，而不是使用其他可用倍数。

解决办法是什么？

解决方案是分别评估业务不同部分的价值，并将业务不同部分的价值加在一起。这是零件或SOTP估值的总和。

在MOJO的情况下，我们如何应用零件总和评估？

为了像MOJO这样对企业集团进行估值，可以使用不同的估值工具对每个细分市场进行估值。

• • 汽车分部估值– 使用EV / EBITDA或PE比率可以最好地评估汽车市场。
  • 石油和天然气板块估值– 对于石油和天然气公司，最好的方法是使用EV / EBITDA或P / CF或EV / boe（EV /桶油当量）
  • 软件细分市场评估– 我们使用PE或EV / EBIT倍数来评估软件细分市场
  • 银行分部估值– 我们通常使用P / BV或剩余收入法对银行业进行估值
  • 电子商务部分– 我们使用EV /销售来评估电子商务细分市场（如果该细分市场无法盈利）或EV /订户或PE倍数

如果您不熟悉相对估值方法，则可以阅读以下文章，以增强对估值的了解–

• 股权价值与企业估值方法论
• 可比公司分析

零件总和（SOTP）示例– ITC

让我们在印度大型企业集团ITC Ltd上应用SOTP。 ITC在香烟，酒店，纸板和特种纸，包装，农业综合企业，包装食品和糖果，信息技术，品牌服装，个人护理，文具，安全火柴和其他快速消费品中拥有多元化的业务。

尽管ITC在其传统的香烟，酒店，纸板，包装和农产品出口业务中是出色的市场领导者，但即使在其新兴的包装食品和糖果，品牌服装，个人护理和文具业务中，它也迅速赢得了市场份额。 。

由于ITC的每项业务在类型，发展状态以及活动的基本性质方面都与其他业务有很大不同，因此，分析师面临的挑战在于，建立一种模型来解决其每项独特业务的价值然后得出整个公司的价值。

以下是ITC的细分详细信息

（ps所获取的数据来自2008-09年度报告，并不反映ITC Ltd分部的当前表现。此ITC估值案例研究仅用于教育目的，并不构成任何类型的投资建议）

让我们在这里应用零件总和– SOTP评估方法

第1部分–卷烟部分评估

香烟是ITC的核心业务，也是主要的收入来源。它贡献了总收入的65％以上，而68％的利润仅由该部门产生。

第1步–了解卷烟部分的关键特征

• • • ITC在卷烟行业中的垄断地位
    • ITC的销量增长了3.7％，是过去15％的两倍
    • 考虑到卷烟渗透率低，因此增长更快。

步骤2 –选择合适的对等组–印度对等

• • • 戈弗雷·菲利普斯（Godfrey Philips）：中端价格段的强者
    • VST Industries：低端市场
    • GTC Industries：低端市场

以下数据反映了该细分市场的市场份额和价值份额。

步骤3 –这些印度同行的可比公司估值分析。

识别同龄人的实际问题– 从上面的图表中可以看出，ITC在卷烟领域（无论是销量还是价值份额）都拥有明显的垄断地位。我们如何将ITC分部的估值与小得多的同行的估值进行比较？因此，我们应该寻找规模相似的全球同行。

步骤4 –选择合适的对等组–全球对等

以下是卷烟细分市场全球同行及其估值倍数的列表–

步骤5 –确定最合适的估值方法

评估ITC香烟部门最合适的评估倍数是 市盈率或EV / EBITDA 多种的

第2部分– ITC酒店分部估值

仅对销售额贡献8％，但对EBIT贡献约18％。

步骤1 –酒店细分的主要特征

• • • 资产密集型，并且妊娠期很长。
    • 高利润率

第2步–确定酒店细分市场中列出的对等实体

步骤3 –选择适当的估值倍数

对于酒店细分市场的估值，可以采用多种方法进行估值，例如 企业价值/房间或PE或EV / EBITDA 可以使用。

第3部分–纸部门评估

纸和包装业务占ITC销售额的5％，占ETC的10％。

步骤1 –注意关键特征

• • • 造纸行业是资本密集型行业，容易出现全球周期。
    • 印度造纸业支离破碎
    • 大多数印度造纸厂都很小（98％的造纸厂的产能<50,000吨/年，理想的产能为300,000吨/年）
    • 大型工厂仅占产量的33％
    • 资产密集且妊娠期较长的业务

步骤2 –确定关键可比项目

没有列出的印度同Indian

步骤3 –选择适当的评估倍数

• • • 首选P / BV，因为该细分市场是资产密集型细分市场，并且没有可见的印度同行列出
    • 将P / BV设定为全球同行平均水平的倍数可能是正确的方法

第4部分-快速消费品（非香烟）部分

快消品（非卷烟）占销售额的9％；但是，该部门无利可图，其息税前利润率为-2％。

步骤1 –确定关键特征

• • • 非盈利的负收益

步骤2 –在同一个细分市场中经营的可比上市公司

步骤3 –选择正确的估值倍数–

• • • EV /销售或P /销售可用于评估公司

第5部分–农业部分评估

农业部门为ITC贡献了11％的销售额，为EBIT贡献了4％。

步骤1 –确定关键特征

• • • 该业务的收益贡献很小（EBIT贡献小于4％）

步骤2 –选择适当的对等方

• • • 没有可用的公开列出的对等组

步骤3 –选择适当的评估倍数

• • • 农业倍数应基于其为贸易业务这一事实
    • 我们可能会使用10倍的市盈率来评估该农业商品业务的价值。

汇总总和–零件总和– ITC的SOTP评估

下表是合并所有5个细分市场的估值的表格。请注意，各种方案都用于评估ITC的基本价值。对于，例如。如果使用全球对等点（PE）评估快速消费品板块，则对股价的贡献为110卢比/股。但是，如果使用Global Peers（EV / EBITDA），则贡献额将为每股105卢比。

零件的最终总估价为=

Rs110 （快速消费品香烟）+ Rs21 （酒店细分）+ 25卢比 （快速消费品–非香烟）+ Rs15 （纸张和包装）+ Rs3 （农业业务）+ Rs13 （每股现金）= 每股187卢比。

零件估价之和– SOTP –瀑布图

使用瀑布图将分析结果传达给客户后，使用“零件总和”完成的分析看起来会令人赞叹。以下是ITC Ltd零件评估总和的瀑布图。

下载– ITC瀑布图

SOTP和多元化折扣

多元化折扣也称为集团折扣，通常在您使用零件总和或SOTP对公司进行估值时出现。发生这种情况的原因是，在没有足够的业务指标信息并且缺乏管理重点的情况下，对多个业务部门进行了评估。

多元化折扣一般在10％到30％之间。但是，对于特定国家，它可能会发生重大变化。例如，在印度，用于SOTP的多元化折扣可能高达50％。

零件估价之和的局限性

• 零件总数或SOTP取决于为每个细分市场提供的足够信息。但是，在大多数企业集团中，我们注意到没有足够的信息来评估每个业务部门的价值。
• SOTP下的分部估值取决于其业务周期的阶段。由于信息可用性有限，有时很难找到此信息。
• 零件总和的另一个问题是，当它们作为企业集团的一部分运作时，与每个部门的功能相关的各种协同作用和成本节省。在单独评估细分市场时，没有协同作用和成本。
• 只有当管理层决定拆分部门并将其作为单独的公司/部门运营时，SOTP评估才能完全实现。但是，由于“公司规模”和管理人员薪酬通常紧密联系在一起，而分拆可能不符合他们的个人利益，因此这成为不可能。

下一步是什么？

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