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什么是可赎回债券？

可赎回债券是具有固定利率的债券，其中发行公司有权在债券到期之前以预先约定的价值偿还证券的票面价值。债券发行人没有义务回购证券，他只有在债券发行前有权选择赎回债券的权利。

以上是已于2018年3月22日发行并在Verdipapirsentralen（VPS）注册的优先担保可赎回债券的示例，

可赎回债券=直/不可赎回债券+期权

请注意，某些可赎回债券在发行后的特定时间段后变为不可赎回债券。这次叫做 “保护期”

特征

• 发行公司有权在债券到期前赎回债券，但没有义务。
• 收回价通常高于发行价（面值）。
• 基础证券的寿命可变
• 看涨期权可能具有多种执行率。
• 通常，这些债券具有较高的利率（票息率）。
• 投资者出售的期权的权利金通过较高的利率计入债券。
• 看涨期权通常具有多种执行率。

例子

“ A”公司已于2016年10月1日发行了可赎回债券，年利率为10％，于2021年9月30日到期。发行量为10亿卢比。该保证金可在30天内通知，可赎回，其赎回条款如下。

在上面的示例中，公司可以选择在2021年9月30日到期日之前赎回发行给投资者的债券。

如果看到的话，初始看涨期权费是债券票面价值的5％，并且相对于时间逐渐降低到2％。

发行可赎回债券的目的

如果利率下降，则可赎回债券发行公司可以通过行使认购期权来赎回债券并偿还债务，然后可以以较低的利率为债务再融资。在这种情况下，公司可以节省利息成本。

例如：在2016年11月1日，如果公司发行10％的可赎回债券，期限为5年。如果公司在到期前行使看涨期权，则必须支付面值的106％。

在这种情况下，如果截至2018年11月31日利率降至8％，公司可以赎回债券并偿还它们并承担8％的债务，从而节省2％。

我们应该购买这种债券吗？

• 在进行投资之前，必须权衡回报与风险。可赎回债券过于复杂以至于无法应对。
• 通常，当利率下降时，正常债券价格会上涨。但是，就可赎回债券而言，债券价格可能会下跌。这种现象称为“价格压缩”
• 这些债券通常具有较高的利率，以补偿由于利率下降而提前被赎回的风险。
• 他们通常被称为溢价（即高于面值的价格），这是由于投资者承担额外的风险。
• 例如， 如果赎回债券，债券投资者可能会获得107卢比而不是100卢比的收益。这笔7卢比的额外收益是由于在利率下降的情况下，如果公司提早收回债券，投资者将承担风险
• 因此，必须确保可赎回债券提供足够的报酬（可能以比市场更高的利率或可能更高的还款溢价形式）来支付债券所提供的额外风险。

认购期权的结构化

发行债券之前，决定以下两个因素的重要而复杂的因素之一是……

1. 通话时间。即何时打电话
2. 确定要赎回的债券的价格。在到期日之前还清多少保证金

通话时间

可赎回债券可被首次赎回的日期为“首次赎回日期”。债券可以设计为在指定期限内连续赎回，也可以在里程碑日期赎回。 “延期赎回”是指在发行的头几年内可能不会赎回债券。

在时间方面有不同的类型

• 欧洲期权：债券到期前仅一次赎回日期
• 百慕大期权：债券到期前有多个赎回日
• 美式期权：到期日之前的所有日期均为赎回日期。

通话定价

债券的定价通常取决于债券结构的规定。以下是不同的定价

• 固定，与通话日期无关
• 根据预定时间表确定价格

了解有关期权的更多信息–金融和期权交易策略中的期权是什么

决定债券的决定

发行人决定致电的原因有很多，例如

• 利率因素。 在利率下降期间，公司可以行使选择权以相对较高的票面利率赎回债券，并以新发行的债券代替债券（这通常被称为再融资）。在利率上升的情况下，发行人有动机不早日行使催付债券。这可能会导致在整个投资期内债券收益率下降。
• 财务因素： 如果公司有足够的资金并希望减少债务，即使利率稳定或上升，它也可能会收回债券。
  • 如果公司正在考虑将债务转换为权益，则可以发行有利于债券的股份或偿还债券，并寻求FPO
• 其他因素： 公司可能会觉得有很多诱因，认为债券发行是有益的。

评估可赎回债券

通常， 屈服 是根据预期或预期收益计算债券价值的量度。计算产率有多种方法。

• 当前收益率
• 到期收益率
• 收益率
• 产量最差

到期收益率：

YTM是债券持有至到期的总收益总额。它始终以年费率表示。

YTM也称为账面收益率或赎回收益率。

一种简单的计算方法 YTM 如下

YTM公式= [（息票）+ {（到期价值–支付债券的价格）/（年数）}] / {（到期价值+支付债券的价格）/ 2}

让我们以一个例子来了解这种更好的方法

债券的票面价值/到期价值为Rs 1000，到期年限为10年，利率为10％。购买债券的价格为920卢比

分子= 100+（1000-920）/ 10

分母=（1000 + 920）/ 2 = 960

YTM = 108/960 = 11.25%

此YTM度量更适合分析不可赎回债券，因为它不包括赎回特征的影响。因此，可以提供更准确版本的债券的另外两个衡量标准是催收收益率和最差收益率。

收益率

赎回收益率是债券给您的收益，即您要购买可赎回债券并持有证券，直到赎回权行使日为止。根据利率，到赎回日期的时间，债券的市场价格和赎回价格进行计算。通常，通过假设债券是在最早的日期计算出来的，来计算看涨收益。

例如， A先生拥有GOOGLE公司债券，面值为Rs。 1000，利率为5％。债券在3年后到期。该债券可在2年内以票面价格的105％赎回。

在这种情况下，为了计算债券的收益率，A先生需要假设债券的到期日为2年而不是3年。到期时的本金应考虑在买入价格为1050卢比（Rs1000 * 105％）的情况下。

让我们假设在二级市场上购买债券所支付的价格为980卢比，则赎回收益将如下

{优惠券+（看涨价-价格）/保证金时间} / {（面值+价格）/ 2}

优惠券付款为50卢比（即1000卢比* 5％）

通话价值（如果卢比为1050）

为获得债券价值而支付的价格为920卢比

担保时间为2年（假设通话发生在2年内）

市场价格为980卢比

YTC = [50+（1050-920）/ 2]（1000 + 920）/ 2

= 50+65/960   =12%                       

产量最差

最差收益率是投资者投资可赎回债券时期望的最低收益率。一般而言，可赎回债券对发行人有利，对债券持有人不利，因为当利率下降时，发行人选择对债券进行赎回并以较低利率为其债务再融资，从而使投资者能够寻找新的投资地点。

因此，在这种情况下，最糟糕的是，收益率至关重要，谁想知道从债券工具中获得的最低收益是什么。

请注意，“屈服于最坏”始终低于“屈服于成熟”

例如， 债券将在10年内到期，到期收益率（ytm）为4％。该债券有一项赎回条款，发行人可以在五年内赎回债券。假设债券在赎回日到期，计算得出的收益率为3.2％。在这种情况下，最差收益率是3.2％

另外，请查看债券定价

现在让我们看一下可赎回债券的对面–可赎回债券

可推销债券

• 它是具有嵌入式看跌期权的债券，其中债券持有人拥有权利，但没有义务提早要求本金。认沽期权可以在一个或多个日期执行。
• 在利率上升的情况下，投资者将债券卖给发行人，然后以更高的利率贷给其他地方。
• 它与可赎回债券相反。
• 可出售债券的价格始终高于直接债券，因为存在认沽期权，这对投资者来说是一个额外的优势。
• 但是，可推式债券的收益率要比直键的收益率低。

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