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什么是市净率（P / B）？

市净率或市净率 是相对估值中最重要的比率之一。它通常与其他评估工具（例如PE比率，PCF，EV / EBITDA等）一起使用。它最适用于识别金融公司（尤其是银行）中的股票机会。

在本文中，我们将讨论价格与账面价值比的基本要素。

市净率是衡量股票估值的相对估值工具之一。账面价值将股票的当前市场价格与其账面价值进行比较（根据资产负债表计算）。

市盈率=每股价格/每股账面价值

请注意账面价值=股东权益=净资产.

它们都是一样的！

如果该股票比率是5倍，则意味着该股票的当前市场价格是账面价值的5倍（从资产负债表中获得）。

账面价值计算

现在让我们将“价格”应用于“账面价值”公式以计算花旗集团的市净率。首先，我们需要花旗集团的资产负债表详细信息。您可以从此处下载Citigroups 10K报告。

下表显示了第133页上的“合并股东权益”部分

从上表可以看出，花旗集团的股东权益在2015年为2218.57亿美元，在2014年为2101.85亿美元。

相应的普通股流通量是2015年的30.9848亿股和2014年的30.803.37亿股。

花旗集团2015年的账面价值= 221,857美元/ 3099.48 = 71.57

花旗集团2014年的账面价值= $ 210,185 / 3,083.037 = 68.174

花旗集团截至2016年3月4日的价格为42.83美元

花旗集团2014年市净率= $ 42.83 / 71.57 = 0.5983x

花旗集团2015年市净率= $ 42.83 / 68.174 = 0.6282x

另外，请注意，资产=负债+股东权益（简单的会计等式）

股东权益或账面价值=资产–负债。

如果您希望重新掌握会计基础知识，可以查看此基础会计教程。

就花旗集团而言，我们也可以使用上面提供的替代公式。

软件公司的市净率

在本节中，我们将了解如何计算软件公司的市净率，对于将软件公司的市净率应用于软件公司的估值是否有意义。此处正在考虑的案例研究是Microsoft。

第一步，请下载资产负债表明细的Microsoft 10K报告。

Microsoft资产负债表的主要观察（在账面价值的背景下）

• Microsoft有大量现金和现金等价物。
• 微软财产的厂房和设备不到总资产的10％。
• 与资产规模相比，其库存较低。
• 商誉和无形资产大于有形资产。

在大致了解软件公司资产负债表的基础上，现在让我们看一下某些Internet /软件公司的历史P / B比率。

下图显示了Microsoft，Google，Citrix和Facebook的Historical Book值的快速比较。

来源：ycharts

关键观察

• 可以注意到，软件公司的P / B比通常较高。我们注意到，上述公司的市净率高于4-5倍。
• 市净率较高的主要原因是有形资产比总资产低。
  • 从上面得出的值可能不是正确的数字。互联网，软件公司拥有大量无形资产，因此，
• （如Microsoft资产负债表中所示）
• 请注意，由于这个原因， 对于有形资产较少的公司，我们不使用市净率作为估值比率。
• 此外，这些公司在大多数情况下都是高增长公司，在这些公司中，我们可以采用市盈率或PEG率等替代方法来纳入估值过程中的增长。

您会发现较高的市净率和无法应用市净率的其他行业

• 互联网公司 像亚马逊，京东，谷歌，阿里巴巴，eBay
• 快速消费品公司 像高露洁，宝洁，沃尔玛，吉百利，可口可乐

汽车公司的市净率

如上所述，市净率并不是互联网公司的正确估值倍数。在本节中，让我们评估对汽车公司是否有意义。我们以通用汽车公司为例。

您可以从此处下载通用汽车10K报告。

通用汽车资产负债表重点观察

• 通用汽车有形资产占总资产的百分比更高（超过30％）
• 通用汽车的资产包括存货，资本和经营租赁以及其他资产
• 无形资产要低得多（不到总资产规模的3％）
• 由于资产负债表包含有形资产的比例较高，因此我们可以将“市净率”与“市净率”进行比值评估。

下图显示了通用汽车，福特，丰田汽车和日产的“历史记录”值的快速比较。

来源：ycharts

汽车公司价格与账面价值比的主要亮点

汽车公司的市净率通常大于1.0倍。

通常发生这种情况是因为其资产账面价值往往会低估其重置价值。

尽管我们可以将市净率用作汽车公司估值的替代指标，但仍应注意此类资本密集型行业的主要估值工具。但是，您可能会在可比较的补偿表中找到一些分析师考虑到这一点。

PB可以用作代理评估工具的其他资本密集型行业。

• 工业企业 如西门子，通用电气，巴斯夫，博世等
• 石油和天然气公司 如中石油，中石化，埃克森美孚，荷兰皇家壳牌，BP等。

为什么在银行中使用市净率？

综上所述，我们注意到市净率不能应用于互联网和软件公司。但是，我们仍然可以将这些比率用作资本密集型公司（例如汽车和石油和天然气）的代理。现在让我们看一下账面价值对金融部门是否有意义。

让我们看一下花旗集团的资产负债表。您可以从此处下载Citigroups 10K报告。

花旗集团资产负债表的主要观察

• 银行的资产和负债定期被标记在市场上，这在法规中是强制性的。因此，资产负债表价值代表市场价值，与其他行业不同，资产负债表代表资产/负债的历史成本。
• 银行资产包括对政府债券，高级公司债券或市政债券的投资，以及通常预期可收回的商业，抵押或个人贷款。

下图显示了摩根大通，瑞银，花旗集团和摩根士丹利的“历史书”值的快速比较。

来源：ycharts

为什么可以使用市净率对银行股进行估值

• 由于银行资产和负债会定期标记为市场，因此其资产和负债代表公允价值或市场价值。因此，市净率可用于评估银行存量。
• 在理想情况下，价格/账面价值（P / BV）比率应接近1，尽管对于拥有大量不良资产的银行而言，发现P / BV比率小于1并不奇怪。
• 对于一家具有显着增长机会的银行，也可能会发现其P / BV比率高于1，这是由于其地理位置，因为它是理想的合并候选者或由于其在银行业中使用的技术。

历史市盈率与预期市盈率

像尾随PE和远期PE一样，我们可以为帐面价值采用类似的公式。

历史市盈率=当前价格/账面价值（历史）

远期市净率=当前价格/账面价值（远期，预测）

从资产负债表中可以很容易地看出历史价格的账面价值。但是，远期账面价值可能会有些棘手。

您可以做两件事来获取账面价值–

• 更简单（也很昂贵）的方式 可以访问Factiva或Bloomberg，在这里我们可以轻松下载格式获取此类数据。您只需要提供股票行情并将共识书下载到价值预测即可。
• 困难之一是准备财务模型 和正在考虑的公司的项目资产负债表。它涉及准备完整的三报表财务模型。如果您想从头开始了解有关财务建模的更多信息，则可以在Excel中进行此财务建模。

让我们举个例子，看看如何将尾随价格与远期价格与账面价值的比率结合起来，以从对价集中识别出最便宜和最昂贵的股票。

计算历史PB和转发PB

AAA银行，历史账面价值为$ 500.0，其当前市场价格为$ 234。

市盈率= $ 234 / $ 500 = 0.5x

同样，我们可以计算AAA银行的远期价格与账面价值之比。 AAA 2016的账面价值估计为400.0美元，其当前价格为234美元。

预期市盈率= $ 234 / $ 400 = $ 0.6x

小号关于历史和远期市净率的一些事情要考虑

• 如果预计账面价值会增加，则预期市净率将低于历史比率。我们可以在BBB银行和CCC银行中看到这一点，它们的账面价值预测在2016年和2017年都有所增长。
• 但是，如果预期未来的账面价值会下降，那么您会注意到远期市账率将高于历史市账率。这可以在AAA银行和EEE银行中观察到，其中账面价值每年都在下降。
• 也可能存在账面价值未显示任何趋势的情况。例如，在银行DDD中，我们看到帐面价值在2016年增加，从而在2017年减少。在这种情况下，我们将看不到价格与帐面价值比率的任何特定趋势。

如何使用市净率进行估值？

让我们从上面的表格开始。假设此可比较的组合列出了相关的竞争和重要的财务数字，例如价格，市值，账面价值等。

您能从上表中猜出最便宜和最昂贵的银行吗？

提示–同时考虑历史P / B比率和远期P / B比率。

哪家是最便宜的银行？

• 提供的表中最便宜的银行是AAA银行。其历史市净率是0.5倍，2016年和2017年的预测分别是0.6倍和0.7倍
• 但是，我觉得这里有一个陷阱。账面价值每年都在下降，远期市净率可能会进一步增加。账面价值下降可能是由于有限的增长机会，也可能是由于预期的亏损。
• 对我而言，鉴于BBB银行的账面价值不断增长，其市净率在未来接近1倍，这可能是一个不错的选择。

哪个是最昂贵的银行？

• 最昂贵的银行可能有两家正在考虑中：银行CCC和银行EEE。
• 从EEE的账面价值来看，它们似乎每年都在遭受亏损，从而导致账面价值的下降。
• 但是，未来几年，银行CCC的账面价值将显示出增长，从而使其成为更安全的选择。
• 由于上述原因，我认为与银行CCC相比，我将避免使用银行EEE。

市净率与净资产收益率之间的关系

市净率与公司的股本回报率密切相关。

（每股价格/账面价值）=（价格/每股收益）x（每股EPS /账面价值）

现在，价格/每股收益仅是市盈率。

每股收益/每股帐面价值公式为ROE（请记住，ROE =净收入/股东权益或帐面价值）

由于它与股本回报率紧密联系（账面价格乘以市盈率乘以股本回报率），因此将股本价格与股本回报率一起查看是很有用的

• 一般经验法则
  • 高估：ROE低+ P / BV高
  • 被低估：较高的净资产收益率+较低的市净率

适用于每年需要重估资产负债表资产的行业。用于估值金融业，尤其是银行，从大量资产（贷款）中榨取一小笔价差，并通过利用高水平的杠杆（存款）来倍增该价差 

局限性

• 账面价值仅考虑企业的有形价值。市净率不考虑诸如人力资本之类的无形经济资产。
• 技术升级，知识产权，通货膨胀等的影响可能导致资产的账面价值和市场价值显着不同。
• 管理层采用的会计政策可能对账面价值产生重大影响。例如，直线法与加速折旧法可以大大改变净资产和设备价值。
• 此外，业务模型还可能导致账面价值的差异。与内部生产商品的公司相比，外包生产的公司的资产账面价值较低。