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什么是啄序理论？

啄食顺序理论是指与公司的资本结构有关的理论，在这种理论中，管理人员必须遵循指定的层次结构，同时在公司中选择财务来源，根据层次结构优先考虑内部如果无法通过内部融资筹集到足够的资金，则向外部来源筹集资金；如果不能通过债务筹集资金，则将首先考虑通过发行债务来筹集资金，最后考虑股权。

该理论最初由唐纳森（Donaldson）于1961年提出，后来由迈尔斯（Myers）和马伊卢夫（Majluf）进行了修改。该理论可能并不总是最佳的方法，但确实为如何开始融资提供了指导。

资本结构啄序理论的组成部分

大致来说，为项目或公司筹集资金的方法分为内部和外部资金两种。

＃1 –内部资金

内部资金/融资来自公司的未分配利润。为什么首席财务官更喜欢内部资金？因为更容易筹集资金，所以初始资金设置成本几乎为零–因为没有银行家参与。尽管内部融资非常容易和简单，但仍有一些原因可能导致其不受欢迎。一是损失的风险转移仍由公司承担。

如果公司正在承担一个风险项目，但是他们的风险偏好较低，那么内部融资并不是为该项目融资的最佳方式。第二个原因是税收。通过承担债务，公司可以根据他们为债务支付的利息金额减少税收。内部融资对如何免税投资资金有更严格的规定。最重要的是，要在内部为项目预算提供资金，公司必须有足够的资金–这限制了其他可利用资金的方式。

＃2 –外部资金

外部融资可以分为两种类型。通过将必要的预算作为贷款或通过出售公司部分股份作为股权。有关如何选择最佳资本结构的完整讨论，可以帮助公司最大程度地降低资本成本并最大程度地提高风险转移。但是，该讨论超出了本文的范围，应在另一篇文章中单独处理。现在，让我们详细介绍每种类型的资金。

＃3 –债务

顾名思义，债务融资是公司通过贷款筹集所需数量的资金–如果公司希望在可交易市场中筹集贷款，则可以通过出售债券来筹集资金；如果公司希望通过银行系统筹集贷款，则可以通过抵押资产来筹集资金。这些方式中的每一种在如何筹集贷款方面都有其优点和缺点。通过市场筹集资金将使公司选择自己的利率并相应地为债券定价。

如果公司想要或创建支持公司运营结构的债券结构，该公司还可以灵活地回购债券。但是，如果公司想确保资金到位，债券并不是真正理想的方法。在通过债券筹集资金的同时，许多事情可能对公司不利。但是，尽管价格昂贵并且公司必须抵押资产，但通过银行贷款筹集资金仍可保证公司将筹集资金。

＃4 –权益

除非有必要，否则任何公司的负责人都不想出售其公司的一部分。但是，在某些情况下，筹集资金的唯一方法是出售公司。无论是公司无法通过债务筹集资金，还是公司无法维持足够的投资组合来通过银行贷款筹集资金，公司总是可以出售自己的一部分来筹集资金。

股权融资的一大优势是它没有风险。这完全取决于买方拥有公司的股份，在这种情况下，风险转移为百分之一百。公司没有义务向股东支付任何款项。

POT说，该公司试图筹集资金的顺序是：

内部筹资 ->债务->权益。

POT的基本性质是围绕信息不对称性提出的-一方，公司拥有比另一方更好的信息（在外部融资的情况下）。为了补偿信息不对称和风险转移，外部融资通常比内部融资更为昂贵。通常，风险最高的股权持有人比债务持有人要求更高的回报，尽管公司没有义务坚持该回报。

啄序理论实例

以下是啄序理论的示例

＃1。资本结构啄序理论的基本实例

考虑以下情况。一个公司必须筹集1亿美元，才能将其产品扩展到不同的国家/地区。此外，以下是公司的财务结构。

• 该公司资产负债表上的净收益，现金及其他等价物为2.1亿美元
• 由于公司的债务等级，银行同意以8.5％的利率贷款给公司。
• 公司可以筹集股本，但折扣为7.5％，即，如果公司进一步发行资金，公司的股价将下跌7.5％，这是公司筹集资金的比率。

如果公司必须为该项目筹集资金，则可以通过上述方法中的一种或多种方法来完成。啄顺序理论说，在上述情况下，资金成本将按升序排列。让我们为自己计算一下，并尝试进行验证。

• 情况1：如果公司使用其现金和其他等价物来资助该项目，则融资成本将为1亿美元。除货币机会成本外，没有任何其他成本。评估机会成本是整个问题的另一个方面。
• 情况二：如果公司使用债务筹集资金，则会将公司的利润返还850万美元-会以利息的形式支付。但是，该公司将在使用债务融资时获得税收优惠。利息可抵税，因此实际利率将低于实际支付的利率。因此，一年的总费用将少于1.085亿美元，但超过1亿美元。
• 情况3：如果公司通过股权募集资金，将花费公司1.0812亿美元（1亿美元除以募集额外股本的92.5％– 7.5％折扣）

现在，根据公司的风险偏好，首席财务官可以决定如何相应地筹集资金。

＃2。啄序理论的现实生活实例（Uber）

看看啄序理论在现实生活中是否以及如何存在；让我们考虑几个公司，以及它们如何筹集资金。由于这些都是真实的公司，因此他们筹集资金的顺序将有许多其他变量在决策中起作用。例如，当理论发展起来时，风险投资的概念还处于起步阶段。这使得很难在啄序理论中看到风险资本的位置。它是一种私募股权，但由于没有承诺，因此与内部融资也有相似之处。它也具有股本特征-因为风险投资家期望比普​​通股本更高的期望-因为他们承担风险。

下图显示了Uber的融资过程。让我们仅使用几个例子来证明POT，并使用几个例子来证明POT。

POT的所在地：预期的第一轮融资由Uber的创始人– Letter One Holdings SA筹集。他们在2016年使用了自己的200,000美元，没有任何义务。 Uber的第一轮债务于2016年出现，筹集了12亿美元，Uber进行了另一轮债务筹集了20亿美元。最近，Uber通过首次公开募股筹集了约5亿美元。这是经典的情况，POT成立，公司遵循特定的层次结构筹集资金进行扩展。

POT失败的地方：但是，在公司于2016年进行第一轮债务融资之前以及2016年进行了第一轮内部融资之后，它已经进行了6轮以上的融资，其中私下通过出售股权筹集了约20亿美元。啄食顺序理论是基于信息不对称的，此类情况未在其中涵盖。这是啄序理论的局限性。

优点：POT在哪里有用？

• POT是验证信息不对称如何影响融资成本的有效且有用的指导。
• 它为如何为新项目筹集资金提供了宝贵的指导。
• 它可以解释如何使用信息来改变融资成本。

缺点：POT哪里失败了？

• 该理论在确定影响融资成本的变量数量方面非常有限。
• 它没有提供有关信息流如何影响融资成本的任何定量度量。

啄序理论的局限性

• 限于理论。
• 由于理论性质，啄序理论不能在实际应用中有用。
• 限制资金类型。
• 理论中不能包括新类型的资金。
• 很老的理论尚未用新的筹资财务方法进行更新。
• 没有风险与奖励措施可计入融资成本。

啄序理论的要点

啄食顺序理论仅有助于分析决策，而无助于实际做出决策。它并不能帮助您计算成本，而以Uber的例子为例，它可以解释说，实际上，公司实际上并没有遵循相同的顺序。

结论

POT描述了在不提供量化指标来衡量必须如何进行的情况下应该筹集什么资金以及如何筹集资金。可以将POT用作如何选择融资回合的指南，但还有许多其他指标。结合其他指标使用POT将提供一种有用的方式来做出有关融资的决定。