经营杠杆（定义，示例）|如何解释？
什么是经营杠杆？
运营杠杆是一种会计指标，可帮助分析师分析公司的运营与公司的收入之间的关系；该比率详细说明了公司将以特定的销售增长百分比实现多少收入增长–这使销售的可预测性成为最重要的问题。
另外，运营杠杆可以定义为公司利用其固定费用产生更好的回报的能力。从上图可以看出，埃森哲，Cognizant，自动数据处理和Paychex等公司的杠杆率较低（约1.0倍），而达美航空，东方航空和国家电网等公司的杠杆率较高。
为什么有些公司的经营杠杆较高而另一些公司的杠杆较低？作为财务分析师+，我们应该注意什么？
了解公司的成本
众所周知，任何组织都不会免费生产任何产品。为了最终使产品上架，需要花费各种成本，以备消费者购买和消费。所有这些产生的成本可以分为两大类：固定成本和可变成本。
固定成本是多少？
- 嗯，顾名思义，这些成本是固定的，无论生产多少单位，成本都不会改变。
- 例如，组织每月支付的工厂租金将保持固定，而与它们生产500或5,000单位的5,00,000单位产品这一事实无关。
什么是可变成本？
- 与固定成本相反，可变成本随生产的单位数量而变化。换句话说，与生产的单位成正比。
- 例如，为了生产成品而消耗的原材料。说公司正在组装手机，电池是公司的原材料。在这种情况下，公司消耗的电池成本将是公司的可变成本，因为数量直接取决于给定时间段内手机总产量的数量。
什么是半可变/半固定费用？
- 除了固定成本和可变成本之外，还有一些成本既不是完全固定的也不是完全可变的。
- 例如，某公司承诺其楼层经理的薪水为$ 1,000 +给定月份生产的每个单元的成本价的2％。在这种情况下，$ 1,000是固定成本，即使根本没有生产，该公司也必须支付。同时，所支付的成本价的2％是可变成本，在没有生产的情况下将是可变成本。
笔记：固定成本和可变成本之间的区别很细。给定公司的固定条件是什么，给定情况对于同一公司的不同情况可能会有所不同？
最好的例子是人力成本。支付给会计师的工资是固定成本，而支付给工人的每种产品的工资则是可变成本。因此，即使两者都包含在公司的人力成本中，它们仍然可以分为固定成本和可变成本。
如何解释经营杠杆？
运营杠杆衡量公司的固定成本占总成本的百分比。与具有较高可变成本的公司相比，具有较高固定成本的公司将具有更高的杠杆率。
降低运营杠杆–
- 这意味着较低的固定成本和较高的可变成本。在这种情况下，公司必须实现最低销售额，这将弥补其固定成本。一旦超过盈亏平衡点，所有固定成本都已覆盖，它便可以赚取收益。
- 一旦超过盈亏平衡点，它涵盖了所有固定成本，就可以通过出售价格减去可变成本来赚取增量利润，由于可变成本本身很高，因此可变利润并不十分可观。
- 当经营杠杆率较低且固定成本较低时，我们也可以得出结论，公司需要出售以维持无亏损和无利润等式的损益平衡点会相对较低。
更高的运营杠杆–
- 这意味着较低的可变成本和较高的固定成本。在这里，随着固定成本的提高，收支平衡点将更高。
- 该公司将不得不出售单位数量，以确保没有亏损和没有利润的情况。另一方面，这样做的好处是，在实现收支平衡后，由于可变成本非常低，公司将在每种产品上获得更高的利润。
- 该公司将不得不出售许多单位，以确保没有亏损和没有利润的情况。另一方面，这样做的好处是，在实现收支平衡后，由于可变成本非常低，公司将在每种产品上获得更高的利润。
公司通常更喜欢较低的运营杠杆，因此即使在市场缓慢的情况下，也很容易为他们支付固定成本。
相关主题–损益表解释，利润率
经营杠杆公式
它是营业利润相对于销售的百分比变化。它也被称为“经营杠杆或DOL程度”。请注意，固定成本的使用越多，销售变化对公司营业收入的影响越大。
运营杠杆度公式=息税前利润变化百分比/销售变化百分比。让我们举一个简单的例子。
- 2015年销售额= $ 500，EBIT 2015 = $ 200
- 2014年销售额= 400美元，2014年EBIT = 150美元
- EBIT的变化百分比=（$ 200- $ 150）/ $ 150 = 33％
- 销售变化百分比=（$ 500- $ 400）/ $ 400 = 25％
- 操作杠杆度= 33/25 = 1.32x
这意味着，营业利润每变化1％，营业利润就会变化2％。
此外，请查看EBIT与EBITDA-主要差异。
计算高露洁的经营杠杆
- 高露洁的DOL =息税前利润变化百分比/销售变化百分比。
- 我已计算出2008年至2015年每年的DOL。
- 高露洁的DOL波动很大，范围从1倍到5倍（不包括2009年的销售额增长几乎为0％）。
- 预计高露洁的DOL会更高，因为我们注意到高露洁已在不动产，厂房和设备以及无形资产上进行了大量投资。这两种长期资产均占总资产的40％以上。
计算亚马逊的运营杠杆
现在让我们计算亚马逊的DOL。以下是Amazon 2014、2015和2016年损益表的快照。
资料来源：Amazon SEC文件
DOL公式=息税前利润变化百分比/销售变化百分比
亚马逊DOL – 2016
- 息税前利润变化百分比（2016）=（4,186-2,233）/ 2,233 = 87％
- 销售变化百分比（2016）=（135,987 – 107,006）/ 107,006 = 27％
- 亚马逊的DOL（2016）= 87％/ 27％= 3.27倍
亚马逊DOL – 2015年
- 息税前利润变化百分比（2015）=（2,233- 178）/ 174 = 1154％
- 销售变化百分比（2015）=（107,006 – 88,988）/ 88,988 = 20％
- 亚马逊的DOL（2015）= 1154％/ 20％= 57.02x
亚马逊更高杠杆的原因
- 较高的固定成本
- 降低可变成本
埃森哲的例子
资料来源：埃森哲SEC文件
DOL公式=息税前利润变化百分比/销售额变化百分比
埃森哲DOL – 2016年
- 息税前利润变化百分比（2016）=（4810,445 – 4,435,869）/ 4,435,869 = 8.4％
- 销售变化百分比（2016）=（34,797,661 – 32,914,424）/ 32,914,424 = 5.7％
- 埃森哲的DOL（2016）= 8.4％/ 5.7％= 1.5倍
埃森哲DOL – 2015年
- 息税前利润变化百分比（2015）=（4,435,869 – 4,300,512）/ 4,300,512 = 3.1％
- 销售变化百分比（2015）=（32,914,424 – 31,874,678）/ 31,874,678 = 3.3％
- 埃森哲的DOL（2015）= 3.1％/ 3.3％= 0.96倍
埃森哲DOL偏低的原因
- 降低固定成本
- 较高的可变成本。这些公司每小时向客户收费，变动成本以开发人员/顾问的薪水形式出现。
IT服务公司示例
IT服务公司的显着特征–
- 降低固定成本
- 可变成本取决于项目和开发人员的薪水。
- 经营杠杆应相对较低
以下是2016-2017年度顶级IT服务公司及其DOL的列表
| S.没有 | 姓名 | 市值（$’000） | 销售额（2017年同比增长） | 息税前利润（2017年同比增长） | 经营杠杆 |
| 1 | 埃森哲 | 82,307 | 5.7% | 8.4% | 1.48倍 |
| 2 | 认知技术Solns | 41,218 | 8.6% | 6.9% | 0.80倍 |
| 3 | 信息系统 | 35,839 | 2.4% | 1.1% | 0.46倍 |
| 4 | 加特纳 | 11,599 | 13.0% | 6.0% | 0.46倍 |
| 5 | CDW | 9,978 | 7.6% | 10.4% | 1.36倍 |
| 6 | 莱多斯控股 | 8,071 | 49.5% | 30.3% | 0.61倍 |
| 7 | 复印 | 7,485 | -6.1% | -9.9% | 1.64倍 |
| 8 | EPAM系统 | 4,524 | 26.9% | 26.2% | 0.97倍 |
| 9 | CACI国际 | 3,113 | 13.0% | 12.0% | 0.92倍 |
来源：ycharts
- 我们之前曾以埃森哲为例，发现其DOL为1.48倍。
- 同样，Cognizant，Infosys和Gartner等其他IT服务公司的DOL也接近或小于1.0倍
航空公司部门示例
航空业的显着特征
- 较高的固定成本
- 较低的可变成本（与固定成本相比）
- 由于上述原因，该行业应具有较高的杠杆作用。
以下是2016-2017年一些顶级航空公司及其DOL的列表
| S.没有 | 姓名 | 市值（$’000） | 销售额（2017年同比增长） | 息税前利润（2017年同比增长） | 杠杆作用 |
| 1 | 达美航空 | 37,838 | -2.6% | -10.9% | 4.16倍 |
| 2 | 瑞安航空控股 | 27,395 | 1.1% | 4.5% | 3.92倍 |
| 3 | 美国航空集团 | 25,570 | -2.0% | -14.8% | 7.50倍 |
| 4 | 联合大陆控股 | 21,773 | -3.5% | -16.0% | 4.64倍 |
| 5 | 中国东方航空 | 11,174 | -0.7% | -6.7% | 10.04倍 |
| 6 | 中国南方航空 | 7,948 | -2.8% | -11.4% | 4.07倍 |
| 7 | 捷蓝航空 | 7,825 | 3.4% | 7.9% | 2.35倍 |
来源：ycharts
- 总体而言，该行业的运营杠杆较高（〜4.0倍）
- 中国东方航空的杠杆为10.04倍，而美国航空集团的杠杆为7.50倍
- 达美航空和Ryanair Holdings的DOL接近4.0倍
商业服务公司示例
商业服务的显着特征
- 降低固定成本
- 较高的可变成本
- 应该有较低的DOL
以下是顶级商业服务公司及其2016-17年度杠杆的列表
| S.没有 | 姓名 | 市值（$’000） | 销售额（2017年同比增长） | 息税前利润（2017年同比增长） | 多尔 |
| 1 | 自动数据处理 | 46,790 | 6.7% | 8.8% | 1.31倍 |
| 2 | 富达国家信息 | 29,752 | 40.1% | 18.1% | 0.45倍 |
| 3 | Paychex | 20,558 | 6.8% | 8.1% | 1.20倍 |
| 4 | Equifax | 17,297 | 18.1% | 17.9% | 0.99倍 |
| 5 | Verisk Analytics | 14,304 | 13.3% | 9.1% | 0.69倍 |
| 6 | 全球支付 | 14,300 | -24.0% | -44.0% | 1.83倍 |
| 7 | Fleetcor技术 | 13,677 | 7.6% | 13.0% | 1.72倍 |
| 8 | 罗林斯 | 9,019 | 5.9% | 7.7% | 1.30倍 |
| 9 | Broadridge Financial Soln | 8,849 | 7.5% | 7.2% | 0.95倍 |
| 10 | 杰克·亨利＆Associates | 8,246 | 7.8% | 13.8% | 1.76倍 |
| 11 | Genpact | 5,514 | 4.5% | 2.0% | 0.44倍 |
| 12 | 全球服务大师 | 5,293 | 5.9% | 7.6% | 1.29倍 |
| 13 | 布兹·艾伦·汉密尔顿（Booz Allen Hamilton Hldg） | 4,994 | 7.4% | 8.9% | 1.21倍 |
| 14 | Synnex | 4,786 | 5.4% | 7.1% | 1.30倍 |
| 15 | 邓白氏 | 4,101 | 4.1% | 6.6% | 1.62倍 |
| 16 | 马克西姆斯 | 3,924 | 14.5% | 10.3% | 0.71倍 |
| 17 | 核心逻辑 | 3,673 | 27.8% | 35.3% | 1.27倍 |
| 18 | 豪华房 | 3,410 | 4.3% | 4.1% | 0.94倍 |
来源：ycharts
- 我们注意到，整体而言，该行业的运营杠杆接近1.0倍
- 自动数据处理的杠杆为1.31倍，而Booz Allen Hamilton的杠杆为1.21倍
公用事业公司示例
公用事业部门的主要特征
- 较高的固定成本
- 降低可变成本
- 与业务服务或IT服务相比，整个部门的杠杆率应更高
以下是具有市值以及2016-2017 DOL的顶级公用事业公司的列表
| S.没有 | 姓名 | 市值（$’000） | 销售额（2017年同比增长） | 息税前利润（2017年同比增长） | 经营杠杆程度 |
| 1 | 国家电网 | 49,619 | -1.3% | -13.7% | 10.37倍 |
| 2 | 自治领能源 | 30,066 | 0.5% | 2.6% | 5.57倍 |
| 3 | 森普拉能源 | 28,828 | -0.5% | -15.5% | 33.10倍 |
| 4 | 公共服务企业 | 22,623 | -13.0% | -46.8% | 3.60倍 |
| 5 | 华能电力 | 10,902 | -15.9% | -54.2% | 3.41倍 |
| 6 | AES | 7,539 | -4.0% | -15.9% | 3.95倍 |
| 7 | 黑山 | 3,767 | 20.6% | 647.1% | 31.46倍 |
来源：ycharts
- 总体而言，与其他低资本密集型行业相比，该行业的杠杆率更高。大多数公司的经营杠杆超过3.0倍
- 国家电网的DOL为10.37x，而Sempra Energy的DOL为33.10x
结论
在分析公司时，我们必须查看其运营杠杆。 DOL帮助我们评估其营业收入相对于销售变化的敏感程度。当销售增加时，较高的DOL将导致营业收入的较大变化。但是，在不利的情况下，如销售下降，这些公司的营业收入将受到最大的打击。另一方面，DOL较低的公司只会看到营业收入成比例的变化。
作为分析师，您应该充分了解公司的成本结构，固定成本，可变成本和运营杠杆。当您预测财务状况并在excel中准备其财务模型时，此信息非常有用。
