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可转换套利定义

可转换套利是指为了利用股票和可转换债券之间存在的定价效率低下而利用的交易策略，使用该策略的人将在可转换证券中持有多头头寸，并在基础普通股中持有空头头寸。

这是对冲基金和大型交易员青睐的多空交易策略。此类策略涉及对可转换证券采取长期策略，同时在基础普通股中同时做空头寸，目的是将两种证券之间的价格差异资本化。可转换证券是一种可以转换为另一种形式的证券，例如可以从可转换优先股转换为股票/普通股的可转换优先股。

为什么使用可转换套利策略？

采用可转换套利策略的理由是 多头-空头头寸增加了 以相对较低的风险程度获得收益。如果股票价格下跌，套利交易者将从空头股票中受益，因为它是股票，价值流向市场。另一方面，由于可转换债券是固定收益率的工具，因此其风险有限。

但是，如果股票获利，则空头股票头寸的亏损将受到限制，因为它将被可转换证券的利润所抵消。如果股票以平价交易且不涨跌不跌，可转换证券或债券将继续支付稳定的票面利率，这将抵消持有空头股票的成本。

采用可转换套利的另一个想法是，公司的 可转换债券的定价相对于公司股票而言效率低下。 这可能是因为该公司可能吸引投资者投资该公司的债务股票，从而提供有利可图的利率。套利尝试从此定价错误中获利。

另外，请参阅可转换债券的会计处理

可转换套利的对冲比率是多少？

熟悉可转换套利的一个重要概念是套期保值比率。该比率将通过套期保值持有的头寸价值与整个头寸本身进行比较。

例如如果某人持有10,000美元的外国股权，这的确会使投资者承受外汇风险。如果投资者决定使用货币头寸对冲价值5,000美元的股票，对冲比率为0.5（50/100）。最终导致避免了50％的股票头寸出现汇率风险。

可转换套利风险

可转换套利比听起来要棘手。由于通常在转换为股票前必须持有可转换债券一段指定的时间，因此套利者/基金经理必须仔细评估市场并事先确定市场状况或任何其他宏观经济因素是否会产生影响，这一点至关重要。在允许转换的时间范围内。

例如，如果某个基金以1年的锁定期收购了ABC Co.的可转换工具。但是，一年后，将宣布国家年度预算，据此，它们将对公司宣布的对股本的股息征收10％的股息分配税。这种措施将对市场产生影响，并从长期来看会影响持有可转换股票的问题。

套利者可能成为不可预知事件的受害者，而不利影响没有任何限制。一个例子是在2005年，当时许多套利者在通用汽车（GM）可转换债券中持有多头头寸，而在通用汽车股票中则空头头寸。预期转基因股票的现值将下降，但债务将继续赚取收入。但是，信用评级机构开始降低债务评级，一位亿万富翁投资者试图大量购买其股票，从而导致基金经理的策略陷入困境。

可转换套利面临以下风险–

1. 信用风险：大多数可转换债券可能低于投资级别，或者未在所有有前途的特别收益率上进行评级，因此存在重大的违约风险。
2. 利率风险： 期限较长的可转换债券对利率敏感，而空头股票是一种明确的对冲策略，但较低的对冲比率可能需要额外的保护。
3. 经理风险： 经理可能会错误地评估可转换债券的价格，从而导致套利策略受到质疑。如果估值错误和/或信用风险增加，则债券转换的价值可能会减少/消除。经理的风险也包括公司的运营风险。经理在市场影响最小的情况下进/出仓位的能力将直接影响获利能力。
4. 法律规定和招股说明书风险： 招股说明书提供了许多策略产生的潜在风险，例如提前赎回，预期的特别股息，在赎回事件下支付的滞纳金等。可转换套利者可以通过意识到潜在的陷阱和调整对冲来最好地保护自己。调整此类风险的类型。还需要意识到适用于股票市场和债券市场的法律含义和波动性。
5. 货币风险： 可转换套利机会通常跨越多个边界，这也涉及多种货币，并使各种仓位承受货币风险。因此，套利者将需要使用货币期货或远期合约来对冲此类风险。

可转换套利的例子

让我们举一个可转换套利如何运作的实际例子：

可转换债券的初始价格为108美元。套利经理决定进行初始现金投资202,500美元+借入资金877,500美元=总投资1,080,000美元。在这种情况下，债务与权益的比率将为4.33：1（债务为权益投资金额的4.33倍）。

股价为每股26.625，经理卖空26,000股，价值692,250美元。此外，对冲比率将维持在75％，因此债券的转换比率将为（26,000 / 0.75）= 34,667股。

我们假定为一年的持有期。

可以在下表的帮助下显示总回报：

可转换套利的现金流量

套利收益

可以在下表的帮助下显示ROE的来源：

可转换套利基金经理的期望

通常，可转换套利者会寻找具有以下特征的可转换债券：

1. 高波动性– 标的股票表现出高于平均水平的波动率，因为这使他们更有可能获得更高的利润并调整对冲比率。
2. 低转换溢价 –转换溢价是为可转换证券支付的超出其转换价值（以百分比计）的额外金额。通常，优先选择转换溢价为25％或以下的可转换债券。较低的转换溢价表明较低的利率风险和信用敏感性（与股票风险相比，两者很难对冲）。
3. 相关股份的股利很少或没有 –由于相关股票的对冲头寸是空头的，因此，由于该策略的预期是股价下跌，因此股票的任何股息都必须支付给多头股票所有者。这种情况将在对冲中产生负现金流量。
4. 高伽玛– 较高的伽玛值意味着增量变化的速度。 Delta是将基础资产价格的变化与衍生合约价格的相应变化进行比较的比率。具有高伽马系数的可转换债券会更频繁地提供动态对冲机会，从而提供更高回报的可能性。
5. 低估敞篷车– 由于对冲的可转换头寸是多头头寸，套利者将寻求被低估的问题或处于低于平均市场收益的隐含波动率水平下进行交易的问题。如果可转换债券具有恢复正常收益的未来，那么这将是经理人套现的合适机会。
6. 流动性 –套利者首选流动性强的问题，因为它可用于快速建立或平仓。

可转换套利普通交易

有许多可转换套利交易，但一些常见的交易是：

• 合成看跌期权： 这些是高度对股票敏感的交易，属于“价内交易”，交易转换的溢价不到10％。这些是可转换债券，具有较高的增量，合理的信贷质量和坚实的债券底价。债券底价是债券的发行利率，是固定的收益率（可转换证券的债券成分，基于其信用质量，以百分比表示）。
• 伽玛交易： 通过建立三角洲中立或可能存在偏见的头寸来产生此类交易，这些头寸涉及具有合理信贷质量和同时卖空股票的可转换证券。由于此类股票由于其性质而易变，因此该策略需要通过动态对冲头寸（即连续购买/出售基础普通股的股票）来进行仔细监控。
• Vega Trades： 也被称为“波动性交易”，涉及在可转换债券中建立多头头寸，并在高波动性水平下出售基础股票交易的适当匹配的看涨期权。这也需要仔细监视涉及列出的看涨期权的头寸，因为看涨期权的行使价和到期日必须尽可能接近可转换证券的条款。
• 现金流量交易： 这种交易的目的是从套利机会中获得最大的现金流量。此策略专注于相对于基础普通股股利和转换权溢价具有合理息票或股利收入的可转换证券。它提供了有利可图的交易选择，其中多头头寸的息票或空头头寸收到的股息/回扣抵消了一段时间内支付的溢价。

另外，请查看顶级对冲基金策略

结论

在过去的20年中，可转换套利策略产生了可观的回报，与债券或股票市场的个人表现无关。这种策略成功的决定性因素是经理人的风险，而不是有方向的股票或债券市场风险。另外，高杠杆率也是潜在的风险因素，因为它会降低所获得的回报。

尽管与传统的股票和债券市场相比，最大的回撤量仍然要少得多，但在2005年，投资者的赎回对该策略的收益产生了重大影响。这与2000-02年可转换套利策略的良好表现形成了鲜明对比，当时由于网络危机，市场高度波动。在动荡的情况下，该策略似乎仍然是良好的投资组合对冲。

已知这样的策略在动荡的市场条件下非常有益，因为需要利用价格差异。持续监控市场并利用债券/股票被低估的情况至关重要。债券的收益将是固定的，这将使经理人处于相对安全的位置，但是还需要预测市场波动，以最大程度地提高收益并从同时持有和出售策略中获得最大收益。