photosdematures.com

什么是现金流量折现评估？

贴现现金流量分析是一种通过将未来现金流量调整为货币时间价值来分析公司或投资或现金流量的现值的方法，该分析通过考虑许多因素来评估资产或项目/公司的当前公允价值。通货膨胀，风险和资本成本，并分析公司未来的业绩。

换句话说，DCF分析使用公司的预测自由现金流量并将其折现以得出现值估计值，这构成了当前潜在投资的基础。

贴现现金流量（DCF）评估类比

让我们以一个简单的，折现后的现金流量为例。如果您可以选择在今天收到$ 100到一年后获得$ 100之间的选择。你会选哪一个？

这里的机会比您现在考虑的要多得多，因为您今天可以投资100美元，并在接下来的12个月内获得超过100美元的收入。显然，您之所以考虑今天的货币，是因为由于其潜在的盈利能力（货币的时间价值概念），今天的可用货币比未来的货币价值更高

现在，对您希望一家公司将来生产的所有现金进行相同的计算，并对其进行折现以得出净现值，您便可以很好地了解该公司的价值。

• 经验法则指出，如果通过现金流量折现分析得出的价值高于当前投资成本，则机会将具有吸引力。
• 请注意，DCF分析需要您考虑影响公司的各种因素，例如未来的收入增长和利润率，股本和债务成本以及折现率，而折现率很大程度上取决于无风险利率。所有这些因素都会推动股价上涨，从而使分析师能够为公司的股票设置更现实的价格标签。

假设您了解这个简单的DCF股票示例，我们现在将介绍阿里巴巴IPO的实际折现现金流示例。

逐步贴现现金流量分析

作为专业的投资银行家或股票研究分析师，您应该全面执行DCF。以下是现金流量折现分析的分步方法（由专业人员进行）。

这是现金流量折现分析的七个步骤–

• ＃1 –财务报表的预测
• ＃2 –计算公司的自由现金流
• ＃3 –计算折现率
• ＃4 –计算最终价值
• ＃5 –现值计算
• ＃6 –调整
• ＃7 –灵敏度分析

DCF步骤1 –财务报表的预测

在应用折现现金流量分析时，首先要引起您注意的是确定预测期，因为公司与人类不同，拥有无限的生命。因此，分析师必须决定他们未来应该预测现金流量的程度。好的，分析师的预测期取决于公司运营的各个阶段，例如早期运营，高增长率，稳定增长率和永续增长率。

重要的 –请查看Excel中财务建模的分步指南

预测期起着至关重要的作用，因为小企业的成长速度快于成熟企业的成长速度，因此具有较高的增长率。因此，分析师们并不认为这些公司将有无限的生存期，这是因为小公司比大公司更容易进行收购和破产。经验法则说，DCF分析在企业未来的估计超额收益期内被广泛使用。换句话说，如果一家公司停止通过投资来承担其成本或无法产生利润，那么在接下来的五年左右的时间里，您无需进行DCF分析。

预测是使用Financial Modeling专业完成的。在这里，您将准备一个三报表模型以及所有支持计划，例如折旧计划，营运资金计划，无形资产计划，股东权益计划，其他长期项目计划，债务计划等。

预测损益表

• 考虑到公司将在未来五年内产生超额收益，分析师必须在此预测未来五年的销售或收入增长。然后，分析师计算税后营业利润，同时估算预期的资本支出和净运营资本在预测期内的增长。
• 因此，收入增长或收入增长成为分析师对公司未来现金流量所做的折现现金流量中最重要的假设。
• 因此，在预测收入增长时，我们需要考虑很多方面，例如公司的历史收入增长，公司经营所在行业的增长率以及经济或GDP的增长。许多分析师称其为“自上而下”的增长率，他们首先关注经济的增长，然后关注行业的增长，最后关注公司的增长。
• 但是，还有另一种称为内部增长率公式的方法，该方法包括股本回报率和保留收益的增长。因此，我们将采用组合增长率，包括最高增长率和最低增长率以及内部增长率，以预测未来的收入。

投影资产负债表

• 财务报表的预测未按折扣现金流量顺序进行。这三个报表是相互关联的，您会发现在根据损益表进行预测时，可能必须先移至资产负债表，然后移至现金流量等。
• 以下是阿里巴巴资产负债表预测的快照

预测现金流量表

• 您不必在现金流量表上投影每个项目。有时由于缺乏数据，实际上几乎不可能做到这一点。
• 在此，仅从折现现金流估值的角度预测了必要的项目。

DCF步骤2 –计算公司的自由现金流

现金流量折现分析的第二步是计算公司的自由现金流。

在估算未来的自由现金流之前，我们必须首先了解什么是自由现金流。自由现金流是指现金，在公司支付所有运营支出和所需的资本支出后被剔除。该公司利用这种自由现金流来促进其增长，例如开发新产品，建立新设施以及向其股东支付股息或发起股票回购。

自由现金流反映了公司从业务中获利的能力，增强了财务灵活性，可用于支付未偿还的净债务并为股东增加价值。

计算FCFF如下-

公司的自由现金流量或FCFF计算= EBIT x（1-税率）+非现金费用+营运资金变动-资本支出

在预测了阿里巴巴的财务状况之后，您可以如下链接各个项目，以找到阿里巴巴的自由现金流量预测

在估计了未来五年的自由现金流量之后，我们必须找出当前这些现金流量的价值。但是，要了解这些未来现金流量的现值，我们需要一个折现率，该折现率可用于确定这些未来现金流量的净现值或NPV。

DCF步骤3-计算折现率

现金流量折现估值分析的第三步是计算折现率。

许多方法被用来计算折现率。但是，确定折现率的最合适方法是应用加权平均资本成本的概念，即WACC。但是，您必须记住，您已经采用了正确的权益数字和债务的税后成本，因为资本成本中仅相差一两个百分点的差异将使企业的公允价值产生巨大差异。公司。现在，让我们找出如何确定股本和债务成本。

股本成本

与支付固定利率的债务部分不同，股票没有支付给投资者的实际价格。但是，这并不意味着股本不承担任何费用。我们知道，股东期望公司为他们对公司的投资提供绝对的回报。因此，从公司的角度来看，投资者的要求回报率就是权益成本，因为如果公司未能提供要求的回报率，那么股东将出售他们在公司的头寸。反过来，这将损害股票市场中的股价走势。

计算资本成本的最常见方法是应用资本资产定价模型（CAPM）。按照这种方法，权益成本为（Re）= Rf + Beta（Rm-Rf）。

在哪里;

• Re =权益成本
• RF =无风险利率
• Β= Beta
• Rm =市场利率

债务的成本

与权益成本相比，债务成本易于计算。确定债务成本所隐含的利率是公司用其当前债务支付的当前市场利率。

为了便于讨论，我将WACC的数字直接作为9％。

重要的 - 您可以参考我详细的WACC指南，其中我已经通过多个示例（包括星巴克WACC的示例）讨论了如何进行专业计算。

DCF步骤4 –计算最终值

贴现现金流量分析的第四步是计算最终价值

我们已经计算了DCF分析的关键组成部分，但最终价值除外。因此，我们现在将计算最终价值，然后计算折现现金流量分析。有几种方法可以计算现金流量的终值。

但是，最普遍已知的方法是使用永久性方法（使用戈登增长模型）对公司进行估值。计算未来现金流量终值的公式为：

终值 =上一年度的预计现金流量*（1+无限增长率）/（折现率-长期现金流量增长率）

DCF步骤5 –现值计算

现金流量折现分析的第五步是找到自由现金流的现值对公司价值和终值的影响。

使用NPV公式和XNPV公式找到预计现金流量的现值。

公司的预计现金流量分为两部分–

• 显式期 （计算FCFF的时期–直到2022E）
• 显式期间之后的期间（2022E后）

明确预测期的现值（2022年）

使用上面得出的WACC计算明确现金流量的现值

终值的现值（2022年以后）

DCF步骤6-调整

现金流量折现分析的第六步是对您的企业估值进行调整。

对于未在自由现金流量预测中考虑的所有非核心资产和负债，对折现现金流量估值进行了调整。可以通过增加非正常资产或减去负债来调整估值，以找到调整后的公允价值。

常见的折现现金流量估值调整包括–

调整未计入现金流量预测的所有资产和负债（例如非核心资产和负债）的估值。企业价值可能需要通过添加其他非正常资产或减去负债来进行调整，以反映公司的公允价值。这些调整包括：

DCF评估摘要

DCF步骤7 –灵敏度分析

贴现现金流量分析的第七步是计算输出的执行计算灵敏度分析

使用假设的变化来测试您的DCF模型非常重要。对估值有重大影响的两个最重要的假设如下

• 无限增长率的变化
• 加权平均资本成本的变化

我们可以使用DATA TABLEs在Excel中轻松进行灵敏度分析

下图显示了阿里巴巴DCF估值模型的敏感性分析。

• 我们注意到，阿里巴巴的基本情况估值为每股78.3美元。
• 当WACC从9％变为11％时，DCF估值下降至57.7美元
• 同样，如果将无限增长率从3％更改为5％，则DCF的公平估值为106.5美元

结论

现在我们知道贴现现金流量分析有助于根据未来现金流量计算今天公司的价值。这是因为公司的价值取决于公司未来产生的现金流量之和。但是，我们必须对这些未来现金流量进行折现，以得出这些现金流量的现值。